天然橡胶：当需求复苏遇上供给放缓，继续看橡胶价格70%涨幅

    自三国联合限产政策实施以来，国内天然橡胶价格已由9600元/吨上涨至12600元/吨，增幅达31.25%。现阶段，我们认为，支持橡胶价格的新的边际因素出现——中国经济的阶段性复苏；整体上我们继续看橡胶价格70%涨幅。

    宏观层面，中国经济复苏将不同程度提振全球橡胶消费。受政府对工业化及基础设施建设加强刺激的影响，2016年中国经济有所复苏，3月 PMI指数达50.2%，规模以上工业增加值同比提升1.2pct至6.8%。中国占全球橡胶消费的40%，在中国经济好转背景下，橡胶需求将不同程度增长。

    橡胶需求中观层面：中国汽车市场回暖带动轮胎需求增加。受政府对工业化以及基础设施建设加强刺激的影响，汽车产销明显上涨，3月汽车产量同比增长8.9%。细分来看，3月国内重卡销量较去年同期增长10.4%；乘用车销量同比增长9.76%。我们判断，在汽车购置税减半政策以及经济复苏背景下，二季度汽车销量数据仍有望向好。

    橡胶需求微观层面：轮胎企业开工好转支撑橡胶行业向好。截至上周全钢胎企业和半钢胎企业开工率分别为71.3%，75.8%，分别较上年同期增加2.13%、4.48%。我们判断，随着中国经济二季度的回暖，下游轮胎开工率还会维持继续上升，轮胎企业补库需求上升将推升天然橡胶需求增长。

    供给层面看，我们判断未来橡胶供应偏紧的局面将持续存在，理由有三：

1）泰国、印尼、马来西亚的天然橡胶产量合计占全球总产量的比例高达60%，三国出口量之和占主要出口国家总量的比例更是高达 86%。三方橡胶理事会全计划从3月开始实施出口削减计划，预计3-8月内减少61.5万吨出口量，且由于3月份产量和出口量并未明显减少，后期供给收缩幅度有望超预期；

2）3月份以后橡胶主产国陆续进入橡胶停割期，这段时期本身也是供给的空窗期；

3）胶农割胶积极性不高，橡胶增产有限。